今天晚上有足球比赛吗

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                信立泰市值1年縮水60% 迫於業績壓力要做藥品代理商?

                / 2020年01月08日 09:14:26 市值風雲

                  原標題:你不是藥神:市值一年縮水60%,信立泰(19.980, 0.00,0.00%)冤枉嗎?到底遭遇了什麽? | 獨立研報

                  作者 | 木盒

                  流程編輯 | 小白

                  2019年9月24日,信立泰(002294.SZ)盤中一度跌停,最終下跌9.44%。第二個交易日魔精修補者面具繼續下跌9.05%,9月30日信立泰以18.70元/股收盤,五個交易日合計跌去23%,市值從254億減少到196億,縮水近四分之一。

                  

                  如果以》更長視野2018年5月算起,信立泰已經跌去將近60%,這一年多來股價用慘字形容一點都不過分。

                  

                  以致於拉斯汗猛鷹公司不得不在國慶後開市的第一天(10月8日)拋出回購計劃,企圖維持股價穩定:1年內擬使用自有資金以集中競價交易方式進行回購,價◢格不超過22元/股,回購金額不低於2.5億,不超過5億(約占股本2.17%)。

                  隨後用實際行動兌現了部分諾言:分別於2019年11月12日首次花費760萬回購了41.2萬股,2019年11月30日又花費5609萬回購了308多萬股。

                  不過回購對股價也起不到什麽作用,截至2019年12月24日,信立泰的股價為18.66元/股,依然保持在低價位上波爆擊等級動。

                  回過頭來看看,信立泰股價遭遇如此大的跌幅,究竟是什麽原因?股價錯殺了嗎?

                  一、氯吡格雷(泰嘉)為信立泰的主打龍頭ξ產品

                  信立泰2009年9月於A股上市,上市前主要營收來自於心血管類藥物和抗生素類藥物,心血管類藥物關閉能量源占到40%左右。

                  

                  其中硫酸氫氯比雷格片(泰嘉)是心血管類藥物的主打產品,占比超90%以上。

                  

                  直至如今,氯吡格雷依然是信立泰的龍頭產品:根據券商預計,2017年-2018年氯吡格雷收入♂分別為27.72億和30.36億,占當期營業√收入為66.73%和65.26%。

                  

                  (資料來源:《20190406-東方證券(10.800, 0.00, 0.00%):業績符合預期,二線產品龍形龜快速成長》)

                  氯吡格雷重要嗎?

                  對信立泰來說,絕對重要!

                  二、大意失宝石加工荊州,龍頭產品泰★嘉慘遭國家藥品集中采購的滑鐵盧

                  2019年9月24日晚,上海陽峭壁巨人光醫藥采購網發布的《國家組織藥品集中采購和使用試點全國擴圍產『生擬中選結果》顯示,信立泰的主打龍頭產品氯吡格雷(泰嘉)由於報價過高而落選國家集采!

                  在這一輪4+7的帶量召喚惡魔風暴犬采購中,信立泰給的競標價是21.88元/盒,樂普醫療(33.880, 0.00, 0.00%)是20.85元/盒,而賽諾菲是17.81元/盒。

                  如果以片計算,石藥集團2.44元/片,賽諾菲為2.55元/片,樂普↘藥業為2.98元/片,信立泰為3.13元/片。信立泰的報價是最高的。

                  2019年集采的中標入圍規則是報價最低的3家重拳猛击企業獲得擬中選資格,這意味著信立泰無緣國家集采。

                  根據集中采購政策,約定采購量和采購周期按以下規則確定:

                  實際暮光長袍中選企業為1家的,約定采購量為首年約定采購量計∑算基數的50%,采購周期為「「1年;

                  實際暮光長袍中選企業為2家的,約定采購量為首年約定采購量計∑算基數的60%,采購周期為1年;

                  實際中選企業為3家的,約定采購量為首年約定采購量計∑算基數的70%,采購周期為2年。

                  所以中選的三家企業石藥集團、賽諾菲和樂普藥業分得硫酸氫氯吡格雷片70%的市場份強化喚醒額,采購周期視情況←可延長1年,因此這2-3年信立泰只能爭取剩下30%的份額。

                  國內氯吡格雷的市場超過110億,加上氯吡格雷銷售大概咒靈玉片占了信立泰三分之二以上的營業收入,這次招標中信立泰在預計的2-3年失去了氯吡格雷國內70%的市場份強化喚醒額,市值兩天頓●時蒸發了45億。

                  事實上,去年12月“4+7”城市首次國家集采,信立泰在這次招標中大獲全勝,以22.26元/盒(75mg*7片)擊敗競爭對手賽諾菲和╲樂普醫療拿下市場。

                  然而,2019年四選三中標本來入選的概率很大,但信立泰心存僥幸,只是輕微破損的鋒利飛刀降低報價至21.88元/盒,意外落榜,遠遠低估了競爭對手的決心。

                  這次藥品招標中,石藥集團、樂普醫療紛紛降低姿態,分別降價23%、6%,以2.44元/片和2.98元/片中標,而原研藥賽諾菲更是大爆冷門大幅降價19.99%,報價比〒仿制藥還低,以2.54元/片中標。

                  相對信立泰只降幅微不足道的1.7%,將市場拱手讓給競爭對手,這很明顯是洛海恩公司錯判了國家集采政策對市場的影響。

                  三、國家“4+7集中采購”的影響:2019年擬中選藥價平均降幅59%!

                  2009年國家就惡魔劫奪者之心開始推動新醫改,提出“有效減輕居民就醫費用負☆擔,切實緩解‘看病難、看病貴’”的近期目標,以及“建立健全覆蓋城鄉居民的基本醫療衛生制度,為群眾提供安全、有效、方便、價廉的』醫療衛生服務”的長遠目標。

                  之後出臺的一系列醫藥政策都是為了解決“看病難,看病貴”的問題,比如兩票制側翼成長側翼成長、醫藥分開、限輔助用藥、限抗限輸液、帶量采購等。

                  藥品無非兩個維度:質量和價※格,帶量采購的基本思路是在保證質量基礎上價低黃金蔘者得。因此,國家規定仿制藥要作一致性評價,即評估仿制藥和原研藥的療效是等同的。帶量采購的首要目的是讓通過一♀致性評價的仿制藥替代更高價的原野獸之鱗研藥,促使藥品價格回↘歸合理水平。

                  國家醫保占據了醫藥市場65%-70%的消費,這意味著:在中國藥物最大的買家面前,藥企要麽“薄利多銷”,要麽“厚利少銷”。

                  中標毛利率可能下滑最終導致凈利潤下滑,不中標失去市場營收下滑甚至∏面臨倒閉風險,陷入囚徒困境的藥企只能選擇降價去競標。

                  2018年11月,《國家組織藥品集中采購試點方案》落地,試點地區範圍恶魔之心腰带為北京、天津、上海、重慶和沈陽、大連、廈門、廣州、深圳、成都、西安11個城市(以下簡稱“4+7城市”)。

                  2018年12月6日第一輪“4+7”城市帶量采購預中標結果公布了:

                  在最終的31個試點通用名藥品中,有25個集中采Ψ 購擬中選,成功率81%。其中,通過一致性評價的仿制藥22個,占88%;原研藥3個,占12%;仿制藥替代效應顯現。

                  與試達克汗的中尉點城市2017年同種藥品最低采購價相比,擬中選價平均降幅52%,最高降幅96%,降價幅度大於此前市場預期。

                  這次選中25個藥品中每一個只有獸人軍用劍一家藥企獲勝,2019年第★二輪國家集采品種和去年25個品種相同,但引入了“多家中標”的新規,同時“4+7”城市試點地區擴容至全國31個省市。(即在原來的地↓域上新增山西、內蒙古、遼寧、吉林、黑龍江、江蘇、浙江、安徽、江西、山東、河南、湖北、湖南、廣東、廣西、海南、四川、貴州、雲南、西藏、陜西、甘肅、青海、寧夏、新疆等25個省區市。)

                  面對如此大的蛋糕,藥企不得不廝殺降價爭奪市場。9月24日,上海陽峭壁巨人光醫藥采購網發布的《國家組織藥品集中采購和使用試點全國擴圍產『生擬中選結果》顯示:

                  與新增25個省市2018年最低采購價相比,擬中選產品價格平均降幅59%;

                  與去年“4+7”試點〓地區中選價格水平相比平均降幅25%;

                  甚至還有外企入局藥品集采,比如印度瑞迪博士,與國內藥企形成正面新月之刃競爭。

                  真是地板價之後還有地板價,2019年第二輪國家集采的藥品中選價格相比下降幅度廢土遊蕩者為25%,而信立泰報價只降幅1.7%,很明顯是錯判了國家集采ζ 政策對仿制藥市場的影響。

                  失去專利的原研藥和仿制藥的“暴利”時代將一去不復【返!2018年銷售額前10名的品種,比如第一名阿托伐他丁,2018年銷售額的零頭都比現凱娜的要求在大;第二名氯吡格雷2019年帶量采購後的整個市場為27.9億,都不如信立泰2018年氯吡格雷銷售額30.36億多。

                  

                  根據江西省醫保局人士舉◇例的氯吡格雷片降價幅度,從108.29元降至17.81元。

                  風雲君認為這一天其實來得太晚——,而且信立泰的氯善變的魔化小鬼吡格雷是一個神級投機的發家史。

                  四、氯吡格雷在中國的那些年

                  原研藥硫酸氫氯吡矮人給柳橙格雷本是賽諾菲和百時美聯合︽開發的新一代抗凝血藥物,臨床上用於治療動脈粥狀硬化性疾病急性冠狀動脈綜合征和血栓性並發癥等,1990年2月9日在法國取得發明專利。

                  自1997年獲FDA批準上〖市後,迅速成長為重磅炸彈級藥物,上市第3年銷售額便超過10億美元,且在接下來的蓋牌數年中一路飆升,2011年更是達到99.3億美元的巔峰,即使在2012年核心專利過期後,原研藥波※立維每年仍有近20億美元的銷售額。

                  賽諾菲於2000年3月3日中國國家藥監局申請了針對氯吡格膽汁護手雷的行政保護,該行政保護於2000年9月19日獲批,然而仿制藥的信立泰於獲批前18天(2000年9月1日)獲得了25mg氯吡格雷的生產批文。

                  就這樣,氯吡霜刃魂精格雷仿制藥——信立泰的“泰嘉”利用這個機會▅▅,最後和賽諾菲的原研藥“波立維”同樣享受12年的專利期。其他任何廠家均不得於2012年5月⊙專利到期之前生產氯吡格雷。

                  因而在此期間,中國市場由波立維和泰原始魔法嘉壟斷。

                  信立泰過去20年間,氯吡格雷營業收入從5億增長到30多億,作為仿制藥的泰嘉也已經累計為信立泰帶來超過200億元的銷售①收入。

                  本來由於原研藥專利過期後會湧現很多仿制藥競爭,藥品價格會在短期內懸护卫骑士的板甲头盔崖式地下跌。根據川財證券的研報數據,美國氯吡格雷的市場價格就在2012年5月專利過期後一個月內從將近200美元/75mg下降到5美元/75mg,前後出現20多家仿制藥企業來猛鷲競爭。

                  

                  原研藥氯吡格雷全球→銷售額也斷崖式下滑。

                  

                  但由於特殊的市場情況,給了賽諾菲和信立泰又多了6-7年賺大錢的窗♀口期,直到2018年底國家“4+7”國家集采制度的出臺……

                  中國第三家氯吡格雷生產商樂普醫療的氯天譴宿命吡格雷(帥信,帥泰)2012年4月才開始獲批上市。米內網數據顯示,2017年國內氯吡格雷市場競爭形成了三足鼎立的格局:賽諾菲※市占率近60%、信立泰市占率為30%左右,樂普醫療市占率為10%左右。

                  2018年底哨塔高地將領第一批“4+7”藥品國家集采信立泰中標後,賽諾菲市場被信立泰吞食了不少。據中火翼術士國醫藥(13.130, 0.00, 0.00%)工業信息︾中心醫院處方分析系統RAS數據顯示,此前賽諾菲和信立泰各占約45%的市場份額。

                  而石藥集團生產的氯吡格雷片早在2017年2月就獲〗得了美國FDA的批準,成為唯一一個在美國上市的國產氯吡格雷。2019年5月29日,石藥生產的氯吡格雷獲得國家藥品監哥布林天氣機督管理局頒發的藥品註冊批件,並通過一致性評價,開始參與2019年第二批“4+7”國家集采藥品招標進行競爭。

                  最終結果我們知道了,第二批“4+7”藥品國家集采勝出者為石藥集團、賽諾菲和樂普醫¤療,報價最高的信立泰成為最大的輸家。

                  然而,失去了2-3年市場機會後的連燃火炬信立泰,後續面臨競爭對手可遠遠不止這三家,據一些文章報道,在研企業有近80余家,潛在競爭對手眾多艾莉萨艾莉萨。

                  一致性評◤價前BE備案就有有正大天晴、山德士、成都苑東生物、廣州仁恒醫藥科技、河北龍海、意大利依賽特大藥■廠、江蘇聯環、天方藥業等等。還有2019年3月6日印度大型制藥企業瑞迪博士的氯吡格雷也獲表姊批進口,人家氯吡霜刃魂精格雷仿制藥整整搞了11年。

                  也就是說,信立泰氯吡格雷增長的神話只能永遠地停留在歷史了。

                  五、核心產品大多ω為買過來的,能圓仿制藥轉型為創新藥的故事?

                  風雲君還在《招股說□ 明書》發現,氯吡格雷不是信立泰自主研發的,而是與天津藥物研究院合作開發的。

                  表:信立泰重要產品

                  

                  (2017年銷售額數血色火砲攻擊據來源:http://www.sohu.com/a/270547867_293363)

                  頭孢呋№辛鈉技術是從合肥醫工醫藥研究所買過來的,之後才共同開展二期臨床。

                  

                  (資料來源:招股說□ 明書)

                  比伐盧定也是買過來的,而且是仿制藥。

                  

                  (資料來源:招股說□ 明書)

                  宣稱的重磅新藥阿利沙坦酯生產技術也是買過來的,2012年花了3.39億。

                  

                  (資料來源:信立泰公告)

                  2014年底又花了4.715億收購→了與上海艾力斯的合資公司,相當於花了累計8個億收購了阿利沙坦酯(還有或有事拯救公主項)。

                  

                  另一個重要產品抗血小板藥物替格瑞洛首仿阿斯利康並挑戰後者專利無效,於2018年8月上市。上市時國犄山太子內替格瑞洛在研廠家多達38個,僅看片劑,目前就有 11 家企業申報上市,其中不乏正大↑天晴、揚子江、科倫、海正等知名藥企。目前已有南京優科、上海匯倫、正大天晴、石藥集團獲批上】市。

                  信立泰幾乎都是這樣的仿制藥品種,但公司也努力往創新藥去研發。2018年新立項品弄皺的公文種13項,其中仿制藥11項,創新藥2項,在研的布局也有一些創新藥。

                  

                  (資料來源:2018年年報)

                  不過新藥的研發過程比較漫長而且風險較高,現在很難判定信立泰是否具備創新藥的研發實『力。

                  信立泰2017年在年報中披露,已布局高端化藥、生物醫藥和醫療器西部霜狼將領械三條創新主線。

                  

                  然而,生物醫藥提到的金凱、金盟這兩家公司也是並購過來的,合計也頂尖鐮奪怪花了12多億。

                  

                  此外,信立泰圍繞心腦∑ 血管進行器械的布局為:腦血管藥物洗脫支架(雅倫)、左心耳封堵器(科奕頓)、電生理(錦江)、瓣膜(金仕生物)、靶向微針輸送系統(Mercator)、藥物洗█脫球囊(MA)、藥物洗脫冠脈支架系統(蘇州桓晨)。

                  風雲君一看,這些公司也全精兵龍革護腕是並購過來的,大約花了6億多。

                  

                  這意味著信立泰生物醫藥和心腦血管器械業務主是靠並購而不是自研。

                  信立泰並購相關的資產(可供出售□金融資產、長期股權投資和商譽)也因此水漲船高,從2015年占黑鰓獵人總資產的比例1.6%上升到2019年的13.9%。

                  

                  本來信立泰的經營活動現金流是很好的,2015年-2018年經營現金流凈額為10.56億、14.35億、14.35億和13.41億,每年有10億以上經營現金流流入,最後因訓練過的石隼為並購也不得不在2018年增加了2個多億的長期@借款。

                  2019年12月26日,信立泰又公告與日本公司 JAPAN TOBACCO INC.簽訂協議,不超過8750萬美元獲得腎性貧血藥物“Enarodustat”在中國的獨家許可使用權。

                  

                  信立∮泰難道要迫於業績下滑的壓力而做藥品代理商了?

                  還是這本來就是信立泰的打竞技场基因:買入潛在重磅藥品再開發銷售?

                  但我們的領導人說過,“實踐告訴我們,真正的核心關鍵技術是花錢買不來的,靠進口武器裝備是靠◣不住的,走引進仿制的路子是走不遠的”。

                  六、結束語

                  如果只看信立泰的歷史業績,營業收入和凈利潤每年都初新鐵護手是增長的。

                  

                  2015年之前信立泰的研發支出占營業收入的比例大約在6%左右的水平,或許沒有業績下滑的噬骨撕裂者壓力,2015年之後有所ぷ提高,特別是2018年飆升到17.3%。

                  

                  信立泰研發支出雖然2015年後增加了,但資本化率隨之╳增加,2018年資本化率也飆升到49.3%。

                  

                  這意味著凈利潤是有些水分的。

                  如果參照銀色顏料恒瑞醫藥(84.870, 0.00, 0.00%)一樣,將所有的研發支出都費用化,得到的調整後↘凈利潤來看,2018年凈利潤就開始減少了。

                  

                  信立泰2019年半年報披露:營業√收入為23.56億,只同比增長3.92%;歸母扣非凈利潤為5.83億,同比減少23.68%。2019年9月第二批藥品賢者指環國家集采信立泰競標落選後,預計下半年的業績將會更差,營收和凈利潤估計都得大幅下滑。

                  從信立泰上市以來的表現來看,2009年以來⌒ 歸母凈利潤為90.55億,現金分紅了46.02億,股利支付率為50.82%,這比例在上市公司中實屬很高,十分值得贊揚。

                  

                  而信立泰只在IPO時募資過11.56億,累計現金分紅金額是募資額的4倍多,側面晶鑄神聖護軀說明信立泰還是一家很負責任的上市公司。

                  此外,信立泰上市後控股股東持股比例為71.56%,上市以來只在2015年減持了3.82%,再在2017年6月轉出2%作為員工持股計劃池,最後還有65.73%,持股比例仍很高▽▽▽。

                  截至目前總體來看,信立泰控股股東並不是為榮譽堡了圈錢和套現而上市的。

                  插一句題外話,2017年6月員工持股計劃受讓的均價為28.58元/股,目前信立泰股價低於20元/股,不知道還能不能起到〗股權激勵的作用?

                  違規行為風雲君只查到2010年9月有證監會的整改通知,存在董事長部分權限未經授權的情況。

                  

                  最後總而言之,希望信立泰能研發出新藥,提高公司治理和規範,繼續為股東和員工創奉獻回饋造價值吧。


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